Borsa İstanbul'da zaman zaman halka açıklık oranı düşük şirketler çok sert fiyat hareketleri yapabiliyor. Ama benim için tek başına düşük halka açıklık hiçbir şey ifade etmiyor.

Benim baktığım şey şu:

Şirket gerçekten büyüyor mu? Kârını artırıyor mu? Özsermayesini büyütüyor mu? Enflasyonu yenebiliyor mu? Ve en önemlisi, bu büyümeyi önümüzdeki 5-10 yıl sürdürebilecek bir hikâyesi var mı?

Bu filtreyle düşük fiili dolaşıma sahip şirketleri taradığımda iki şirket özellikle dikkatimi çekti:

Türkiye Kalkınma ve Yatırım Bankası, yani KLNMA ve Ray Sigorta, yani RAYSG.

Peki hangisi gerçekten daha güçlü?

Önce KLNMA'ya bakalım

Türkiye Kalkınma ve Yatırım Bankası klasik anlamda mevduat toplayıp kredi dağıtan bir banka değil.

Daha çok uzun vadeli yatırım projelerine, yenilenebilir enerjiye, sanayi yatırımlarına, sürdürülebilir projelere ve kalkınma finansmanına odaklanıyor.

Bence KLNMA'yı ilginç yapan nokta da tam olarak burası.

2021 yılında şirketin net kârı yaklaşık 816 milyon TL seviyesindeydi.

2025 sonunda net kâr yaklaşık 9 milyar TL'ye ulaştı.

Yani dört yıl içerisinde kârını yaklaşık 11 kat artırdı.

Üstelik bu büyüme tek bir yıldan gelmedi.

Net kâr:

2021'de 816 milyon TL, 2022'de 1,7 milyar TL, 2023'te 4 milyar TL, 2024'te 6,2 milyar TL, 2025'te ise 9 milyar TL seviyesine çıktı.

Ben burada özellikle büyümenin devamlı olmasına dikkat ediyorum.

KLNMA'nın özsermayesi de büyüyor

Bir şirketin sadece kârının büyümesi benim için yeterli değil.

Özsermaye de büyüyor mu diye bakıyorum.

KLNMA'nın özsermayesi 2021 yılında yaklaşık 4,5 milyar TL seviyesindeyken 2025 sonunda 33,6 milyar TL'ye ulaştı.

2025 yılında özsermaye yaklaşık yüzde 68 büyüdü.

Özkaynak kârlılığı yani ROE tarafı da dikkat çekici.

Son yıllarda ROE:

2023'te yaklaşık yüzde 45,6, 2024'te yüzde 40, 2025'te yüzde 33,6, 2026 ilk yarı itibarıyla ise yaklaşık yüzde 30,6 seviyesinde.

ROE düşüyor gibi görünüyor ama hâlâ oldukça yüksek seviyelerde.

KLNMA'nın asıl büyüme hikâyesi ne?

Bana göre asıl önemli nokta burası.

KLNMA'nın 2025 sonunda kredi portföyünün yaklaşık yüzde 96'sı sürdürülebilirlik temalı kredilerden oluşuyor.

Banka bugüne kadar yaklaşık 2,7 milyar dolar sürdürülebilir kalkınma finansmanı sağlamış durumda.

Türkiye'de finanse edilen yenilenebilir enerji projelerinin yaklaşık yüzde 6,6'sında KLNMA finansmanı bulunuyor.

Banka ayrıca Dünya Bankası, KfW gibi uluslararası kalkınma finansmanı kuruluşlarından uzun vadeli kaynak sağlayabiliyor.

Ben burada gerçek rekabet avantajını görüyorum.

Çünkü önümüzdeki yıllarda Türkiye'nin:

yenilenebilir enerji, enerji verimliliği, sanayide karbon dönüşümü, altyapı, KOBİ yatırımları, gıda güvenliği

gibi alanlarda ciddi yatırım ihtiyacı olacak.

KLNMA tam olarak bu yatırımların finansman tarafında konumlanıyor.

Bu nedenle benim gözümde KLNMA'nın hikâyesi sadece geçmiş büyümeden ibaret değil.

Önünde hâlâ geniş bir büyüme alanı bulunuyor.

Peki RAYSG nasıl görünüyor?

Ray Sigorta tarafında geçmiş büyüme çok daha agresif.

2021 yılında şirket yaklaşık 68 milyon TL net kâr üretirken 2025 sonunda net kâr 3,7 milyar TL'ye ulaştı.

Özsermaye de aynı dönemde yaklaşık 440 milyon TL'den 8,4 milyar TL'ye çıktı.

Özkaynak kârlılığı ise:

2023'te yaklaşık yüzde 62, 2024'te yüzde 69, 2025'te yüzde 58, 2026 ilk yarıda ise yaklaşık yüzde 42 seviyesinde.

Kağıt üzerinde baktığınızda rakamlar olağanüstü.

RAYSG'nin kârı gerçekten sigortacılıktan mı geliyor?

Sigorta şirketlerinde özellikle buna dikkat ediyorum.

Çünkü yüksek faiz dönemlerinde şirketlerin finansal yatırım gelirleri çok ciddi kâr yaratabiliyor.

Bu yüzden sadece net kâra bakmak yanıltıcı olabilir.

Ray Sigorta'nın teknik bölüm dengesi:

2021'de yaklaşık 98 milyon TL iken,

2025 yılında yaklaşık 5 milyar TL'ye ulaşmış durumda.

Yani şirket sadece parasını faizde değerlendirerek para kazanmıyor.

Sigortacılık faaliyetinin kendisi de ciddi kâr üretmeye başlamış.

Bu benim için önemli bir artı.

RAYSG'nin pazar payı

Ray Sigorta 2025 yılında yaklaşık 43,5 milyar TL prim üretimi gerçekleştirdi.

Hayat dışı sigorta sektöründe yaklaşık yüzde 4,17 pazar payıyla 7. sırada bulunuyor.

Şirketin arkasında Vienna Insurance Group gibi büyük bir uluslararası sigorta grubu bulunması da önemli.

Bu durum şirket açısından sermaye, reasürans ve sigortacılık know-how'ı tarafında avantaj sağlayabilir.

Ayrıca Türkiye sigorta sektörünün hâlâ düşük penetrasyona sahip olması uzun vadede önemli bir büyüme potansiyeli yaratıyor.

Ama RAYSG tarafında dikkatimi çeken bir risk var

2026 yılında büyüme ciddi şekilde yavaşladı.

2026'nın ilk altı ayında brüt yazılan prim yaklaşık 21 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Bir önceki yılın aynı döneminde de yaklaşık aynı seviyedeydi.

Yani şirketin 2021-2025 dönemindeki çok hızlı büyümesi 2026 itibarıyla belirgin şekilde yavaşlamış durumda.

Bence burada birkaç çeyrek daha izlemek gerekiyor.

Özellikle:

prim üretimi yeniden reel olarak büyüyor mu, teknik kâr korunuyor mu, yüksek özkaynak kârlılığı devam ediyor mu

bunlara bakmak lazım.

KLNMA mı, RAYSG mi?

Şu anki verilerle benim filtremde sonuç şöyle:

KLNMA sınıfı geçti.

RAYSG ise kötü olduğu için değil, büyüme momentumu zayıfladığı için izleme listesinde.

KLNMA tarafında büyümenin daha yapısal olduğunu düşünüyorum.

Çünkü şirketin önünde Türkiye'nin enerji dönüşümü, sanayi yatırımları ve sürdürülebilir finansman ihtiyacı gibi uzun vadeli ve büyük bir pazar bulunuyor.

Üstelik şirket bu pazara uluslararası finansman kaynakları üzerinden erişebiliyor.

RAYSG tarafında ise geçmiş performans çok güçlü olsa da 2026 rakamlarında büyümenin yavaşladığını görüyoruz.

Bu nedenle benim için şu anda tablo:

KLNMA: araştırmaya devam.

RAYSG: birkaç bilanço daha izle.

Sonuç

Borsada sadece düşük halka açıklık oranına bakıp hisse almak bana göre büyük hata.

Asıl bakılması gereken:

satış veya gelir büyümesi, net kâr büyümesi, özsermaye büyümesi, özsermaye kârlılığı, borçluluk, nakit üretimi ve şirketin önündeki uzun vadeli büyüme alanı.

Ben bu filtrelerden geçirdiğimde şu aşamada KLNMA'yı RAYSG'den daha güçlü bir aday olarak görüyorum.

Ama bu bir alım-satım önerisi değil.

Benim yaptığım şey şirketleri adım adım elemek.

Bir sonraki aşamada KLNMA'nın 10 yıllık geçmişine bakacağım.

Kredi büyümesi, net kâr, özsermaye, ROE, sermaye yeterliliği ve takipteki kredi oranlarını yıl yıl inceleyerek gerçekten uzun vadeli bir compounder olup olmadığını anlamaya çalışacağım.

Kaynaklar: Kamuyu Aydınlatma Platformu, Türkiye Kalkınma ve Yatırım Bankası faaliyet ve entegre raporları, Ray Sigorta faaliyet raporları ve Fintables finansal verileri.